多元化布局，收获期也许正在到来（三）

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顺丰控股已更新部分：
多元化布局，收获期也许正在到来（一）
多元化布局，收获期也许正在到来（二）
2020年，顺丰的营收增速37.25%，远超快递行业整体31.2%的增速；净利润增速23.24%，仍然是行业内利润增长最好的。对比一下，圆通净利润增长9.93%，申通大幅减少96.55%，韵达减少45.71%。




行业平均单票收入继续下滑到2020年的10.55元/件，顺丰的单票收入也减少了19%，但快递量大幅增长68.46%，以量补价才能实现业绩的最终增长，需求放量主要是疫情带来的时效件需求快速增加。








新业务是顺丰保持增长的另一重要原因，快运、同城、 冷运等业务高速发展，新业务占公司整体收入已达28.24%。其中国际业务增速最快，达到110%，除了冷运医药27.53%、时效件17.41%增速外，其余业务增速都在40%以上，不过在我看来，接近30%的增速也不能说是慢了，毕竟规模已经达到65个亿左右。

国际业务之所以增速最快，是因为顺丰于2021年2月公告拟要约收购嘉里物流联网有限公司（简称“嘉里物流”）的控股权，根据公司的展望，这笔并购顺利完成后，将进一步完善公司一体化综合物流解决方案的能力，进一步强化顺丰 在国际跨境货运上的竞争优势。








毛利率下降到16.35%，净利率下降到4.5%，仅次于圆通5.3%，优于韵达4.25%和申通0.23%。毛利率下降主要还是和单票收入下降、以及新业务仍处于追求规模增长阶段有关。




货币资金164亿，占比总资产下降到14.77%，有息负债212.6亿，短期借款增加，长期借款大幅减少，货币资金不能覆盖有息负债，整体资金情况仍然紧张。

商誉33.77亿，变化不大。

在2021年1月14日举行的一季度例行新闻发布会上，国家邮政 局发布2020年快递服务满意度调查和时限测试结果，顺丰速 运在“快递企业总体满意度”榜上排名第一，连续12年蝉联第 一 ；
同时顺丰速运位列“全程时限和72小时准时率”第一，连续 8年蝉联第一。
顺丰被《财富》杂志评为2020年“最受赞赏的中 国公司”第5位，较2019年上升4位，这是顺丰连续第四年上榜 最受赞赏中国公司。

知名品牌价值咨询公司“品牌金融”(Brand Finance)发布“2021全球最具价值500大品牌榜”，顺丰位居 270位，较2020年的460位大幅提升。

截止2020年报，共拥有61架自营全货机，平均机龄24.3年，租赁14架 全货机，共执行航线83条。




年报中重点提到未来鄂州机场的建设：
湖北国际物流核心枢纽项目是顺丰航空运输体系布局建设的核心。其中，鄂州机场打造以货运功能为主的国际航空货运物 流枢纽，是亚洲第一个、世界第四个货运枢纽机场，鄂州机场将建成以全货机运作为主的4E级机场，独立平行双跑道，1.5-2小时飞行能 覆盖经济人口占全国90%的地区，将在我国中部地区形成辐射全国的速递物流型货运枢纽，重塑我国民航的航空货运市场结构。
2020年公司全面推进枢纽项目机场主体工程建设，力争2021年机场 工程全场建设项目交工验收并启动校飞。机场建成后，预计2025年货邮吞吐量245万吨、旅客吞吐量100万人次，2030年货邮吞吐量330万吨、旅客吞吐量150万人次。

2021年，顺丰的营收增速继续保持在34.55%的较高水平，但净利润同比减少43.46%，净利率大幅下降到1.89%。净利润亏损主要是来自一季度亏损11.3亿，一季报发布之后，很明显市场无法认可这样的成绩单，股价吃到连续两个跌停。




从各季度数据来看，历年来顺丰一季度的净利润基本能稳定在8、9亿的水平，所以爆亏11.3亿肯定是极其不正常。当时公司给出的解释主要是两个方面：资本开支力度加大、人工成本上涨。

分业务来看，占比最大的时效快递业务规模已经接近千亿，虽然增速只有7.27%，但因为规模已经较大，后续我认为再次取得高速增长并不容易；供应链及国际业务增速最快，主要是因为合并了嘉里物流所致；其次增速最快的包括同城急送、经济快递业务。

自2016年上市以来，经济快递业务增速分别为15.77%、22.58%、37.63%、31.96%、64%、54.66%，增速逐渐加快，经济件增速越快，说明行业内卷越严重，快递公司的盈利能力不断下降。

不过从政策方面来看，国家对规范行业竞争和保障快递员群体权益的监管加 强，2021年下半年开始快递单价降幅收窄，行 业内多家公司宣布上涨派费，未来快递行业价格战有逐步减弱的趋势。



其他财务数据：

财务费用增长83.38%，利息费用达到15.62亿，主要是2021年执行了新的租赁准则而新产生的租赁负债利息支出。

货币资金大幅增加115%达到353亿，占比总资产达到16.82%，此外交易性金融资产也增加到103亿。但有息负债也大幅增长达到568亿，顺丰目前的在手资金仍然不足以覆盖负债。








应收账款增加到304亿，主要是收购子公司带来，不过大部分都是一年以内的应收款，风险不大。

在建工程增长59.32%，主要是产业园项目、中转场改造搬迁项目等，固定资产增长65.17%。
商誉增加到73.72亿，占比净资产比例达到7.53%，主要是并购嘉里物流带来。




业务方面：

顺丰携手政府打造的鄂州花湖机场将是亚洲第一个、世界第四 个货运枢纽机场。机场工程跑道、航站楼、塔台、货运站等 主体设施建设基本完成，已于2021年12月底正式启动校验飞 行，已于2022年3月迈入试飞阶段。

鄂州花湖机场作为核心航空货运枢纽，1.5-2小时飞行可覆盖经 济人口占全国90%的地区。相比于总量16.7万亿的大物流市场，前50强物流企业总业务收入仅1.36万亿，份额还不到10%，而并购是最快的扩张份额的方式，所以近年来相关企业积极推进并购重组：

国家层面整合成立了中国物流集团有限公司；
极兔速递全资收购百世集团的快递业务；
韵达股份入股德 邦股份成为第二大股东；
顺丰也成功收购嘉里物流51.5%的股 份 ；
嘉里物流是环球业务 领先的物流企业，服务覆盖58个国家及地区，拥有强大的国 际货运、综合物流实力及海外资源，位列全球第三方物流商(3PL)50强榜单第17位，全球货代50强海运榜第8位、空运 榜第13位，并在东南亚主要国家拥有本土快递公司，其中一家 泰国上市。
收购嘉里主要是为了扩大顺丰在全球的网络布局，支撑 国际货运航空网络建设，尤其抓住东南亚新兴市场机遇，加速 国际业务拓展。合并嘉里物流也让公司的供应链及国际业务收入规模同比增长199.8%。

经过4-5年，顺丰的新业务发展情况：

顺丰快运营收规模连续两年位列中国零担快运行业第一；
顺丰冷运连续三年蝉联“中国冷链物流百强榜”第一；
顺丰同城已成长为中国规模最大的独立第三方即时配送服务平台。

总结：
复盘顺丰的发展史之后，对这家企业有了一个大概的印象。日常生活里顺丰已经把高端的形象做到深入人心，单票收入水平也远超行业平均。但是由于近年来快递行业不断发生恶性价格战，顺丰的盈利能力也受到影响，直接体现在经济件业务增速逐年加快，单票收入虽然优于同行，但是基本没有增长，偶尔还有下降。

快递行业里的相关公司净利率普遍较低，说明这就是一个费心费力还不怎么赚钱的生意。顺丰是典型的多业务并行发展，所以资金压力较大。新业务为未来顺丰的爆发增加了想象空间，但就目前的财务情况来看，我认为顺丰正处在一个相对艰难的发展前期。

未完待续，下篇文章解读公司最新的2022半年报及三季报，欢迎各位读者朋友继续关注。

注：已研究的上市公司包括：

桃李面包 | 洽洽食品 | 汤臣倍健 | 涪陵榨菜 | 东阿阿胶 | 妙可蓝多 | 上海家化 | 绝味食品 | 分众传媒 | 科沃斯 | 石头科技 | 海康威视 | 大华股份 | 青岛啤酒 | 伊利股份 | 海天味业 | 中顺洁柔 | 中国巨石 | 中国中免 | 百润股份 | 宋城演艺 | 格力电器 | 晨光新材 | 牧原股份 | 顺丰控股
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