顺丰并购嘉里物流：资本为翼，买向星辰大海

柳述

最近几天，香港上市公司嘉里物流（http://0636.HK）又是一波大涨，因为顺丰以175亿元收购它51.8%股权的交易要约，各种前置条件和审批都已OK，基本上稳了。。。



这个周线图可以看得更清楚，嘉里物流很长一段时间都是在8-12块钱徘徊，在2021年2月顺丰公告准备收购的消息之后，股价直接跳涨到了18块钱左右（这大致就是顺丰的报价18.8。。。）

最近的这波上涨到26块多，一方面是因为半年报发布的业绩增幅不错，另一方面也是在特殊派息安排之后，市场的真实反应。。。



1.关注顺丰的组合拳

和嘉里物流这边积极向上不同，顺丰的股价高点，恰好就是公告并购消息的2021年2月。。。

其实，嘉里只是顺丰今年在忙活的一系列事情之一。。。。

2021年2月，顺丰的市值达到了5000亿元的高位，趁着资本市场追捧的热乎劲儿，它做了至少五件事：

1.提出176亿港元要约收购嘉里物流51.8%股权（2月）
2.拿出三处物流资产在香港发行顺丰REIT，估值约61亿港元（2月）
3.A股提出定增募集220亿元（2月），规模降到200亿元（8月）
4.准备发债的额度200亿元
5.准备分拆同城业务在香港单独上市（6月）。

一套组合拳思路清晰。。。其中1、2、3、4这四件事儿，发生在连续两天之内（2021.2），称得上雷厉风行。。。

而2、3、4、5这四件事儿，又都是趁着自己股价处于高位，抓紧套现、募资、搞钱。。。目的明确，这是爱的供养。

2月提出婚约的时候，顺丰的身价5000亿元，9月份要迎娶入门了，顺丰的身价2500亿元。。。市值对折又如何？关键是女方那边已经得手了。

有心的读者朋友可以查一下，京东物流的上市，是不是也是与顺丰这几个动作在同一时期？

对于搞钱时机和节奏的把握，大家默契而一致。。。撒出一把钻石，买出一片星辰大海，所以叫。。。钻石星辰拳？

本文想事后诸葛亮地讨论下顺丰关于这次合作的想法和动作。。。主要分为以下几个部分：
1.你愿意为我付出什么？
2.到底看上了我哪一点？
3.番外：嘉里的角度

01
顺丰溢价收购
已经是双方折中的结果

从2021年2月发公告说要收购，到9月陆续满足各项条件，除了获得监管机构（内地、香港、美国、泰国）的审批之外，还要完成顺丰和嘉里商定的剥离。。。

嘉里陆续完成了两次转让，把香港仓储资产包、台湾业务，陆续从上市公司中剥离出去。。。

台湾这个，明显的地缘政治考量，容易理解。。。香港这个，是把位于香港的一堆仓库物业拿出去，需要多看几眼。。。。

1.香港仓库不香吗？

香港的物流资产，整体租金是不低的，按照顺丰REITs上市时候发布的市场资料，仲量联行对香港物流市场的趋势判断如下



仔细看看，差不多是130港元/月/平米，约合到天的单价是4.3港元，即3.6元人民币。。。



按照高力国际的报告，2020年上海的物流租金单价差不多也就是1.5元人民币的水平。。。

如果把上海甲级乙级写字楼平均起来，租金单价差不多是4.5元人民币。。。哈，魔都精英尽出，竟然只和香港的物流仓储租金打个平手。。。只能说，如果和香港对标，上海的写字楼和物流资产，都还是有挺多成长空间滴。。。



借用“市值风云”整理的嘉里物流各年的利润情况，香港货仓业务是它的压舱石，而且净利润率基本都保持在60%左右，很juicy的业务，有没有。。。



2.剥离出去对双方是好事

而剥离对买家顺丰也是好事儿，把这135亿港元的香港物流资产剥离出去，可以降低自己的收购对价，把有限的钱都用在刀刃上，反正香港市场/资产并不是收购嘉里物流的主要意图。。。

2020年，嘉里物流收入533.6亿港币，增长30%，增长主要来自于国际货代业务。主营业务利润33亿港币，增长20%。EPS是1.88，市盈率16.7%。

顺丰给出175亿元的现金收购价格，约合每股18.8港元，加上香港台湾资产包剥离之后的特殊红利，相当于每股的收购价格差不多是26块钱。。。约合市盈率是30倍左右。。。

顺丰在A股被给予了60倍的市盈率，而嘉里物流在港股是16.7倍，现在采用一个30倍左右的折中价格，略高，但还算合理。。。但是，里面如果包含了香港的物流资产，按照REIT或者其他的私募估值方式，基本是10-20倍，用30多倍的“均一价”估值去买仓库，明显是不划算的。。。

所以，双方基于估值的PK，很有可能就导致了这个剥离香港仓库物业的操作。。。当然，嘉里物流在卖完这些仓库之后，还是会回租且有租金保证的，上市公司的资产负债表更轻了，但业务经营上还可以继续维持。

那顺丰到底是看上了嘉里啥呢？或者说它希望嘉里物流能够给他补上啥短板呢？正好可以从顺丰的一系列并购案例来看。。。

02 顺丰
跃迁到新的蓝海
买买买通向星辰大海

顺丰现在和京东物流并列为行业前二，自营模式支撑了两家的竞争优势。。。与之形成鲜明对比的，是三通一达等纯第三方物流服务商的颓势，在疫情肆虐的时期，差异尤其明显。。。

对于顺丰而言，单纯的国内物流快递业务，靠着电商的拉动，经历了突飞猛进的快速成长，但现在已经逐渐成为红海。。。必须考虑新的业务方向。。。用星际的话来说：必须跃迁到另一个空间。。。

1.收购德邮DHL大中华业务

2018年10月26日，顺丰收购了DPDHL旗下的敦豪供应链（香港）有限公司和敦豪物流（北京）有限公司100%股权，交易总对价为55亿元人民币。

DPDHL，全称是德国邮政敦豪集团，不过清河还是对DHL（大灰狼）的称呼更熟悉。。。

最初的最初，德国邮政也是官僚机构、人员臃肿、效率低下，但是经过一系列的改制和并购之后，它一路崛起，除了称霸欧洲之外，还抄了美国人的后院，是和UPS、FEDEX齐名的国际三大巨头。。。（中国邮政，你注意到了吗？）

收购之后，顺丰控股将整合DPDHL在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务。。。但是需要注意的是，顺丰在10年时间里，还将继续使用DHL的品牌和团队，并为此支付相应的费用。。。

相当于，买了对方的大中华业务，让对方接着管理和运营，顺丰只是跟着大佬进入了合约物流这个更广阔的市场，学而时习之。。。

国内快递行业其实高度内卷。。。关于各种快递公司动辄价格战的新闻，并不鲜见。。。这些都是to C的业务为主，大家已经刺刀见红杀到都挺难受了。。。

而以外资大玩家为主的合约物流，更多是to B，在可以预见的几年内，会成为各家物流公司拼命进入并争夺的蓝海。。。当然，各家资源禀赋不同，进入的角度也会不同。。。

顺丰给自己的定位，就是要做综合供应链服务商，而它的一系列动作，都是围绕这个目标。。。

2.绑定夏晖打造冷链新标杆

同样在2018年，顺丰和夏晖合资设立了“新夏晖”，顺丰占控股地位，这相当于是把夏晖在中国区的业务给独立拿过来了。。。

夏晖这个名字，也许有些陌生。。。但是如果说它是麦当劳进入中国30多年以来“御用”的冷链服务商，你就应该大概能想象出这家公司还是有些东西的。。。



其实顺丰早在2014年就有了自己的顺丰冷运，但是仍然和国际领跑者夏晖成立新的合资公司，不单是为了拓展业务，甚至是为了成为行业标准的贡献者。。。



以上是2020年的冷链行业第三方运营商的TOP20。。。现在看来，1和7都属于是顺丰系，而2和20都属于京东系。。。

行业两个领头羊的竞争和战斗，正在扩大为选边站队。。。再过五年回过头来看冷链行业，可能又兼并了很多。。。

与这些并购案例结合起来看，就更容易理解顺丰对于嘉里物流的痴心追求了。。。

据说顺丰已经追求了三四年，现在终于修成正果，背后的原因就是：嘉里物流有的，正是顺丰缺的。。。

3.嘉里是国际业务先行者

嘉里物流是国际物流行业的知名玩家，在国际第三方物流服务商排行榜中处于前20。。。



但其实它在2000年之前，都还只是聚焦在香港本地的仓储服务，正式决定走全球化战略之后，也是通过一连串的并购，实现了各个核心市场的进入。



20年后，如果再靠顺丰自己去一个城市一个城市去敲门，已经不太现实。。。所以顺丰借助嘉里物流，可以直接切入国际市场，而且这都是门槛很高的领域，有利于顺丰构建护城河。。。

4.嘉里是一带一路的小模范

说来你可能不信。。。嘉里物流，作为一个总部在香港的外资企业，在践行中国的国策“一带一路”战略方面，绝对是一把好手。。。

像中亚、东南亚、东欧、中东等这些区域，嘉里建设已经早有布局。。。

看条新闻：

嘉里物流(中国)收到中国葛洲坝集团国际工程有限公司&中国能源建设集团浙江火电建设有限公司乌兹别克斯坦锡尔河1500MW燃气联合循环独立电站项目联营体(以下简称：锡尔河燃气电站联营体)通知，一举中标该项目主要设备标段(以下简称锡尔河燃气电站)。据悉，这是嘉里物流(中国)与中国能建在独联体市场的首次牵手，嘉里物流旗下嘉里大通、嘉里Globalink(中亚)及嘉里集团PCL等众多成员将合力为客户提供定制化的工程物流服务。

一带一路的基建、能源、交通、贸易的规模有多大，可以充分想象。而落地过程中对于供应链的要求非常高，需要熟悉当地游戏规则、又可以和中资相互扶持的机构。

5.东南亚逐渐成为战略重心

这一点嘉里体系应该有心得。。。他们从郭鹤年时代就在和中粮配合着倒腾糖和粮食。。。也算是有过深度信任。。。



2019年底，有个发家于东南亚的快递企业极兔，决定正式进入中国市场。。。整个2020年，他们把国内市场搅得人仰马翻，乱则乱矣，但是这家“出口转内销”的企业，活生生从巨头们手里抢下了自己的份额。。。

极兔的快速崛起，再一次让国内在不断内卷的企业，开始把重新评估东南亚市场的重要性。。。而这里，是嘉里物流的全球第二大区域市场。。。

顺丰可以借助嘉里的网络，直接杀向极兔的腹地，进而将整个东南亚市场纳入自己的射程。

03 嘉里

高位引战不吃亏
爱国和赚钱都不能耽误

1.嘉里一点不吃亏

而嘉里物流这边，国内业务近几年也比较乏力。。。国内的竞争环境，也让他们感到适应难度在提高、竞争难度在增加。。。

与其苦苦支撑，不如在高点套现，而且引入了顺丰这样的当红炸子鸡，不管科技赋能这个事儿能不能兑现，单单是两家联姻，就已经让资本市场呼吸加速了。。。

目前嘉里物流的当家人是郭孔华，他是郭鹤年最小的儿子。

其实与顺丰的这次交易之后，嘉里建设仍然保留了二股东的身份，可以尝试借助双方资源，寻求共同把蛋糕做大。

在交易环节，嘉里物流确确实实把自己卖了一个好价钱，30倍出货，一点都没有吃亏。。。

2.顺丰其实也不吃亏

这也源于顺丰的心思：2019-2020年被极兔等对手搞的七荤八素，与同业其他对手的竞争也愈演愈烈。。。让顺丰比任何时候，都有浓度更高的“对手焦虑”。。。

面对嘉里物流这样的好标的，如果我不买，被京东买过去，自己会更难受。。。所以，有条件要上，没有条件创造条件也要上。。。

当然了，顺丰也不亏，这笔巨额现金收购款，绝大部分来自金融机构。。。按照30倍市盈率拿下了嘉里物流，可以带来“国际市场+亚洲协同+一带一路”多重效果，放到自己的60倍市盈率估值体系里，效果会非常哇塞。。。

只要明年嘉里物流正常增长，利润增长20%应该是情理之中。。即多赚了7亿元，其中大约3.6亿元归属顺丰，保守看会给顺丰带来200亿元以上的市值增长。。。看到这里，你还觉得175亿元的收购价格有点略高吗？

当然了，顺丰万一看到清河这样扣来算去，肯定会说“格局小了”。。我们是奔向星辰大海无尽征程的，谈钱太没品。。。

3.番外：郭氏家族的新一代

这里可以插播一下关于郭氏家族的简介。。。

郭鹤年从马来西亚柔佛州的新山开启了自己的人生路，早年间最重要的选择点有两个：

一是受母亲之命，去新加坡来福士学院读书，他的同学里，有后来的两任马来西亚总理，还有一个新加坡总理。。。这些好朋友，给他后续的发展，铺平了道路。

二是在家族危困时，坚决支持母亲的决定，成立郭氏企业，从糖做起，一路成为名誉全球的亚洲糖王、粮食大王，也是爱国华侨代表。你可能不知道，他旗下金龙鱼的每年销售收入，是茅台的两倍，是蒙牛与伊利之和。。。

后来因为东南亚的政治局势动荡，他带领部分郭氏家族赴香港发展，创立了嘉里控股，下面的嘉里建设是香港上市公司，咱们在国内喜闻乐见的嘉里中心，都来自于它。北京东部地标国际贸易中心，也是他的手笔，在二三四年之后依然是北京的门面之作，牛的一批！

他的原配在马来西亚生了五个孩子，其中儿子是郭孔丞、郭孔演，前者与歌后邓丽君一度要订婚，结果因为邓丽君与郭氏祖母理念冲突，最后不欢而散。。。

郭孔丞原本已经接任郭氏和嘉里建设等平台的职务，但是也许是受到了此事的打击，在家族内部一直没有获得认可。。。而郭孔演虽然想与长兄掰手腕，但由于天资有限，始终没有得到郭鹤年的垂青。。。



郭鹤年在将事业中心换到香港之后，与原配聚少离多，后来在香港又安了一个家，育有三个孩子，其中郭孔华是最小的儿子，另外两个是女儿。

从现在任职情况看，二房这边的女儿、女婿（下图），都在嘉里体系担任要职。



最小的女儿是90后，现在自己创业做二手奢侈品网站（见下图）。



大房那边基本淡出。现在最得到郭鹤年重用的，应该就是侄子郭孔丰和小儿子郭孔华。。。郭鹤年与郭孔丰关于金龙鱼和益海的传奇故事，以后有机会再展开。。。


郭孔华是最近几年才逐渐掌权的。他2003年哈佛大学经济学本科毕业，一直在郭氏家族的不同平台轮岗，2019年出任嘉里建设的CEO。



看得出来，现在处于交班的关键时刻，所以郭氏家族肯定是步步为营，追求稳健，不容有失。。。

葉来叶好

香港真的好多多房故事……