顺丰的隐忧

杨中华

客观的说，中国作为全球线上渗透率最高，且又有14亿人口作支撑的消费大国，物流配送行业应该有一家五千亿以上的企业。

全球最大的物流企业UPS在美股市值超过1万亿元，国内行业规模最大的顺丰市值3100亿元。

随着核心资产的逻辑崩塌，顺丰年初至今跌幅已超40%，几个月前顺丰还是那个"坐6000亿望10000亿"的快递龙头。也就几个月的时间，业绩崩塌、股价崩塌，公募基金大额抛售。

6000亿市值的顺丰性价比绝对不够高，但是3000亿市值的顺丰是不是已经具备投资价值呢？

从近期的200亿定增名单来看，多家知名外资均位列其中，其中瑞银一家就拿了30亿的货（成本57.18元）。

本篇我们就从三个角度来分析顺丰的涨跌逻辑，以及对未来的展望。

1
疫情的红利期结束



2020年突发的疫情对整个经济环境造成了极大的影响，大量的企业生产停摆，但是对于快递行业来说却是实实在在的大利好。

首先疫情期间，大家的生活出行受到限制，加快推动了线下业务线上化的进度，电商直播加速崛起，作为物流配送的快递公司订单量暴增。

其次是受疫情影响全球油价暴跌，以及疫情期间各地高速公路免除车辆通行费，直接降低了快递公司运输成本。

顺丰跟其他的快递公司不同，疫情期间大量的快递公司业务也受到了影响，但顺丰因配送及航空运输等基础设施前期建设的比较完善，在这种突发的情况下反而获取了更多的订单。



从顺丰的近几年财报情况来看，2020年营收增速37.25%，扣非净利润增速为45.74%，是近几年以来增速最快的一年。

国际快递巨头UPS的情况也差不多，2020年UPS营收增速为14.22%，是近几年增速最快的一年。

随着疫情逐步得到控制，交通减费、油价下跌、友商业务受阻，这些硬性的利好已经不复存在。不仅如此，随着疫情的防控，全球大宗商品涨价反而增加了运输成本。



数据来源：IFind

从季报的变化来看，顺丰的业绩增速从2020年三季度开始下滑至今，2021年一季度净利润出现亏损，二季度、三季度虽然已经扭亏，但净利润相比历年同期依然下滑严重。

至此，顺丰的疫情红利期正式结束，疫情期间快递行业各种逻辑支撑已经不复存在，疫情后的顺丰需要找到新的增长逻辑。

2
加码烧钱拖累毛利率

顺丰2021年业务量延续了疫情的暴增，2021 上半年公司实现速运物流业务量 51.3 亿票。

在去年同期受益于防疫紧急寄递需求爆发的业务量高基数下，仍实现同比增长 40.4%，连续两年平均增长 59.5%，高于行业的两年平均 33.4%的增速。

顺丰原有的技术设施已经不足以支撑业务的发展需求，产能是个大问题，所以顺丰今年重点在扩产。

根据顺丰三季度报披露，公司固定资产金额已经高达301.97亿元，上年同期为203.27亿元，足足增加差不多100亿元。

快递行业具有明显的规模效应，随着业务的不断发展，顺丰需要扩大产能就要投入更多的资本开支。

这些资本开支主要是用来建仓库、买飞机、买汽车和买机器设备等，投资额巨大。



第一季度业绩亏损的主要原因就是钱花多了，当然这种巨额的投资在前期仍然会以折旧的形式影响公司的净利润，短期利润翻身很难。

顺丰实控人王卫在业绩说明会上也表示，顺丰二季度不会亏损，但全年净利润不会回到上年同期水平。对于顺丰来说，短期确实没啥值得期待的，只能看未来。

3
下沉市场以及国际化

从顺丰的营收结构来看，时效快递的营收占比已经从去年第一季度60.9%下滑至今年同期的52.3%，增速最快的是经济业务和快运。



时效快递是顺丰的核心业务，也是顺丰最赚钱的一块业务，时效快递相较于友商来说，速度更快、服务更好。

顺丰一直以来都是快递行业口碑最好的一家，但是靠高端服务的创收已经到了瓶颈期，2021年上半年，公司时效快递业务营收461.61，同比增长6.5%，因此，顺丰亟需找到新的增长点。

顺丰的选择是下沉市场以及国际化。

1）经济快递。经济快递的主要服务客户是电商，众所周知线上销售的主要竞争手段就是打价格战，以量拼价的销售模式对物流成本相对敏感，过去这块市场一直是三通一达的主战场。

3）同城快运。同城快运的模式其实就是美团模式，也是类似于外卖骑手的小哥负责配送，速度快、价格高，但是毛利率不高。顺丰同城2020年亏损7.58亿元，2021年港股上市，净利润亏损3.53亿元。

3）国际业务进展并不顺利，在全球疫情的环境下UPS、FDX营收增速均保持两位数高增长，顺丰基数如此低的情况下，只增长了12.94%。

在经济快递领域，顺丰可以顺利地切入市场，但是想要赚取超额的利润是非常艰难的。

国内市场跟海外不同的是UPS、FDX在海外基本没啥竞争对手了，靠着优质的服务能力可以拿到60%到70%的毛利率。而国内市场三通一达背靠阿里，根本不愁订单，最终的结果就是价格战愈演愈烈。



不仅如此，三通一达也在提速提效，一旦效率提高后，将直接冲击顺丰的高端市场，现在看来，不是顺丰想下沉，而是三通一达在倒逼顺丰下沉。

上半年，顺丰速运物流业务票均收入从上年同期18.39元下滑至15.94元，三季度毛利率也从去年的18.18%下滑至11.28%。

4
写在最后

整体来看，顺丰前有UPS、FDX，后有三通一达和京东，竞争压力巨大，公司将长期处于竞争激烈的环境中。

另外，国内的情况跟国外不一样，UPS的70%毛利率是建立在几乎没啥竞争对手的情况下，顺丰的竞争对手太多了。

顺丰未来在海外有一定的发展空间，但应该是很久以后的事了。