45页研报解密京东核心竞争力

土黑鱼

京东是中国最大的自营电商平台，依托自营物流、采购能力构筑强供应链壁垒。凭借又快又好的服务，在长期消费升级背景下，京东用户渗透率、ARPU 仍有提升空间。同时，规模效应下毛利率和费用率持续优化，带动使利润率稳健提升。

· 京东：最大的自营电商平台，效率不断提升
自2004年上线电商业务，经过近20年发展，京东已从最初线上零售商成长为中国最大的自营电商平台，2021年京东营收近万亿，优势品类亦从3C家电拓展至超市快消品类。除了自营业务，京东平台型业务和物流业务亦取得良好发展，2021年平台收入增速达35%，物流收入增速达58%，合计收入占比近15%。凭借着规模及效率的提升，经营数据不断改善，2021年存货周转天数降至30.3天，领先全球主要零售商，毛利率与履约费用率差值从2013年3.94%提升到2021年的7.36%。
·核心竞争力：自营物流+采购能力构建强供应链壁垒
物流能力体现在“快”和“稳”两方面。京东通过仓配模式实现快速配送，目前在全国90%区县具备当/次日达能力。“稳”体现在极端情况下稳健的履约能力，主要得益于20万自有末端配送员工以及智能的跨仓管理能力。自营采购壁垒主要源于长期的上下游关系、科学的采购管理体系等，同时与规模相互促进，构筑强大壁垒。2021年京东采购员工数量达到2.64万人，供应商超4万家。凭借着供应链壁垒，在行业竞争格局日渐激烈、经济下行压力下，京东收入在主要电商平台中表现最为稳健，21年4个季度增速均稳定在25%左右。
·增长驱动力：用户渗透率提升空间大，长期受益于消费升级趋势
截止22Q2京东年活跃买家数5.81亿，相比于阿里、拼多多约9亿用户规模，用户增长潜力大。我们认为凭借又快又好的服务能力，京东长期受益于消费升级趋势，能不断吸收转化二三线用户以及女性用户。但我们认为京东获取低线用户难度较大，主要是因为下沉成本高、低线市场竞争激烈。2021年京东ARPU达5787元，相比于阿里的9000+仍有较大增长潜力。我们判断京东ARPU的增长主要来自用户购物频率的提升，购物频率提升主要依靠快消品等日百商品的不断发展以及借助平台模式带动的品类拓展，2021每个季度，超市品类订单量均以两年复合30%左右的速度增长。












































































































来源 | 浙商证券