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顺丰控股、韵达股份、圆通快递、申通快递的业务、财务分析 ...

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发表于 2022-12-6 16:09:11 | 显示全部楼层 |阅读模式
(一)业务、财务拆解及比较分析

1.营收构成

1.1按产品

a.顺丰控股
主要产品和服务包含:时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快递等多种快递服务,以零担为核心的快运服务,为生鲜、食品和医药领域的客户提供冷链运输服务,以及保价、代收货款、包装服务、保鲜服务等增值服务,为客户提供多元化、精细化的服务。此外,顺丰控股还提供涵盖多行业、多场景的,端到端、智能化、一体化的供应链解决方案及综合供应链服务。
从营收产品结构占比来看,国内时效产品是主要产品;其次是经济产品;再次是重货运输业务;其余依次是冷运业务、供应链、国际快递业务等。从营收占比变化趋势来看,国内时效产品营收占比呈下降趋势,而经济产品、国际快递业务营收占比不断上升。


b.韵达股份
主要产品和服务包含:标准快递、时效产品(韵达特快、裹裹寄件、当日达、次日达)、云递配(同城0-4小时内的即时配送)、同城派送等多种快递产品;代收货款、保价业务、门店调拨、签单返还、开放平台、 逆向物流、隐私面单、送前电联、预约配送等增值服务;仓配一体化供应链服务。此外,韵达股份还提供了标准进口&出口服务(国际专线、国际特惠、国际小包、国际重货、FBA等)、仓储(保税仓储、海外仓储)、转运等相关跨境物流业务。


c.圆通速递
主要以快递服务为核心,围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务。公司以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础,积极拓展末端网点、优化网络建设,不断提升网络覆盖广度和密度、提高时效水平、提升服务质量,为客户提供最具性价比的快递服务。


d.申通快递
主要业务为快递业务,快递业务的产品分为三类,一是标准快递业务产品:汽运时效产品,包括限时递、当日递、次晨递、24小时件、48小时件等;航空时效产品,包括重点城市间24小时件;二是增值服务产品:推出承诺达、代收货款等,三是快递辅料产品,提供信封、文件袋、纸箱等快递包装物。


1.2按地区








2员工情况

2.1员工总数





2.2生产人员




2.3研发人员

快递行业未来比拼的是效率,从员工总数变化可以发现,快递行业员工总数逐年下行,效率不断提升。其中,顺丰、韵达科技研发投入最高。




3.资产投入

从资产投入数据来看,快递行业仍然处于持续扩张周期。


4.成长能力

受新冠疫情影响的2020年,顺丰控股的业绩增长遥遥领先于同行。




5.盈利能力

5.1利润率



5.2毛利率

从横向来看,顺丰控股的综合毛利率均高于同行。




5.3费用率

最终的盈利能力(息前税后经营利润率)体现,还得从毛利率当中扣掉营业费用率,其拆解如下。
息前营业总费用率:




销售费用:




管理费用(含研发费用):




研发投入:






5.4股东权益回报率(ROE)

相比于同行,顺丰控股的ROE均高于同行。从ROE因子分解来看,主要归因于其财务杠杆倍数、资产周转率高于同行。








5.5长期经营资产收益率


5.6人均创利


6.利润水分


7.产业地位

7.1营运资本

快递服务业企业是无本生意的企业,其营运资本为负,企业的日常营运不需要自己出营运性流动资金,而更多是靠不带利息的营运性流动负债来支持的。
相比于同行,顺丰控股营运资本最低,而且这一数值呈现扩大趋势。这更意味着顺丰控股在产业链上的地位足够强势。






7.2营运资产
















7.3营运负债






8.资本来源


9.货币资金


10.自由现金


11.风险缺口

从资产结构与资本结构来看,快递企业的流动性管理目标策略属于稳健型,长期资产资金需求采取长期资本支持,短期资产资金需求也采取长期资本支持,也即是长融短用,期限增强,不存在潜在的流动风险缺口。


12.分红回报


(二)行业机会跟踪

从四大A股上市的快递企业月度经营数据跟踪来看,作为快递业零售商的顺丰控股,其业务量、业务收入高速增长,远超行业对手。这也是同处于快递业,只有顺丰能够走出一波趋势性行情的根本逻辑所在。
除了顺丰的护城河进一步加固,行业其余快递公司的市场份额格局还远远没有形成。虽然今年疫情催生了大量新增需求,但是,对于快递公司来说,要提升自身市场份、保证自己的客户群体足够稳定,就必须争取增量需求。降价成为各家快递公司最暴力、最主要的获客手段,圆通、韵达、申通的单件收入都降到了约2块钱的水平,价格竞争异常激烈。
然而到了9月份,受行业需求提振、价格战有所缓和,通达系价格环比均有所提升,韵达/圆通/申通单月价格环比分别变动+0.03/+0.07/+0.07 元。具体看,韵达9 月件量增速再度领跑A 股通达公司,公司基本走出经营策略调整阵痛期;申通仍然延续低迷状态。9 月单月顺丰/韵达/圆通/申通件量同增+60%/+65%/5+0%/+19%;1-9 月件量累计同增+75%+39%/+35%/+18%。
顺丰件量增速维持60+%,价格环比提升较多,上涨1.36元,表现预期。
9 月快递行业需求明显超出预期,同时价格端出现短暂性缓和,量价释放积极信号。旺季来临,行业整体或许会获得超额收益机会。
①顺丰控股





②韵达股份




③圆通速递




④申通快递




(三)估值定价

1.顺丰控股

顺丰控股当仁不让是财务状况最好、盈利能力最强的快递企业。
以2018-2019年自由现金流平均值为基准,采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算,分别如下:
方案1:五年后永续增长率=0%,WACC折现率=5%,高速增长期限5年。


方案2:五年后永续增长率=2.5%,WACC折现率=5%,高速增长期限5年。


方案3:五年后永续增长率=0%,WACC折现率=8%,高速增长期限5年。


方案4:五年后永续增长率=4%,WACC折现率=8%,高速增长期限5年。


鉴于公司所属快递行业仍然处于持续扩张周期,及当下顺丰增长情况,合理偏乐观假设顺丰控股未来五年2020-2024年复合增长率约20-25%,2024年后永续增长率为2.5%,WACC折现率=5%,基于DCF绝对估值法,市值区间[3961.76,4808.22]亿元,每股内在价值区间[86.95,105.53]元。
当前(2020年10月28日)收盘价86.74元,接近每股内在价值区间,并不是理想的买入价位,切勿追高买入。因此,无论是乐观还是保守投资者,均建议耐心等待更为安全的买入价位出现。
只有买得便宜,才能卖得便宜!
2.韵达股份

以2018-2019年自由现金流平均值为基准,采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算,分别如下:
方案1:五年后永续增长率=0%,WACC折现率=5%,高速增长期限5年。


方案2:五年后永续增长率=2.5%,WACC折现率=5%,高速增长期限5年。


方案3:五年后永续增长率=0%,WACC折现率=8%,高速增长期限5年。


方案4:五年后永续增长率=4%,WACC折现率=8%,高速增长期限5年。


鉴于公司所属快递行业仍然处于持续扩张周期,及当下通达系增长情况,合理偏保守假设韵达股份未来五年2020-2024年复合增长率约-10--5%,2024年后永续增长率为2.5%,WACC折现率=5%,基于DCF绝对估值法,市值区间[890.88,1119.49]亿元,每股内在价值区间[30.73,38.61]元。
当前(2020年10月28日)收盘价19.5元,远低于每股内在价值区间。
从业务、财务逻辑与估值综合来看,前期充分反映价格战悲观预期、件量重新加速提升回到通达头部的韵达股份或许出现拐点性投资机会。
只有买得便宜,才能卖得便宜!
切记!文中估值方法与投资建议仅供交流讨论,不作为任何投资决策的依据!若完全按照文中提供的买卖价位或观点进行交易,由此带来的风险收益自担!
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发表于 2022-12-6 16:09:50 | 显示全部楼层
也就是说还得3年解套,韵达啊韵达
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发表于 2022-12-6 16:10:39 | 显示全部楼层
当时选德邦就看中了它的服务了
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