企业分析——顺丰控股

岚兮猗冱

今天老米带大家看看高端快递龙头，顺丰控股，主要是一季报暴雷了，老米看看有没有投资机会

（一）公司简介
顺丰控股是国内最大的综合物流服务商（更准确来说是高价、高速快递的龙头），公司的主要产品和服务包含 ：时效快递、经济快递、同城即时物流、仓储服务、国际快递等多种快递服务，以零担为核心的快运服务，为生鲜、食品和医药领域的客户提供冷链运输服务，以及保价、代收货款、包装服务、保鲜服务等增值服务（这些业务现在不理解没关系，一会老米将一个一个解释）。
顺丰的股权结构也相当稳定，公司创始人王卫通过深圳明德控股持有顺丰61.2%的股权，达到绝对控股，这样的股权结构，不但能让股东利益最大化，而且使得公司的发展战略更加稳定且统一。
（二）竞争优势分析
顺丰的核心优势体现在产品服务层面，就是“快！”，比如一般外省快递正常送到需要4-6天，顺丰则只需要2-3天，省内快递平均要36个小时，而顺丰则只需要24小时（相信大家在生活中也都体会过，顺丰快递和普通快递的区别）。正是因为这样的高效，才使得顺丰脱离了与低价快递的竞争，转而成为高端快递的龙头。
所以如果快递行业真要划分的话，可以分成两大类，第一是顺丰，第二是其他快递。而是什么维持了顺丰这样独特的竞争优势呢?老米认为有两点原因，第一是顺丰的直营管理模式，第二是顺丰长期的资金投入建立的三网体系。
直营模式：
直营制模式下公司整个网络从总部转运中心到末端网点全部自行建设，从而使全网各个节点提供高标准化的操作，保持了经营的稳定性和可控性，以及内部管理的规范性和合规性，保持标准化经营、高运作效率和高服务质量。
顺丰的三网体系：
自2002年顺丰采取直营模式以来，公司就不断通过购置飞机、车辆、自动化分拣设备等固定资产不断完善三网布局，形成了全面覆盖国内外的综合服务网络。而公司的直营模式与一贯的技术研发帮助顺丰实现对自身物流网络的全面精细化管理，实现对物流全链路过程的准确监测。
天网：
顺丰是国内全货机数量最多的货运航空公司，目前顺丰航空运营73架全货机的机队，其中自有全货机已扩充至59架，总运力为1789吨，而目前国内仅有“圆通”和“邮政”拥有自己的机队，飞机数量分别为12架和26架，总运力分别为255吨和465吨，远低于顺丰。
自开航以来，顺丰航空已连续安全运行十一年，安全运行时间超44万小时，连续十年荣获中国民用航空中南地区管理局“航空安全责任考核达标单位”“航空安全责任考核优胜单位”等称号。
2017年12月，顺丰于湖北省政府签订协议，合资建立鄂州货运机场（顺丰出资 23亿元人民币，持有46%的股份），预计将在 21 年年末正式投入运营。鄂州靠近全国最大的物流城市武汉，坐落在长江中游与京广铁路交汇处，承接东西、沟通南北，可以实现“公、水、铁、空联运，江、湖、海、空直达”的复合型立体交通网络。鄂州机场1000 公里半径内、1.5小时飞行圈可覆盖全国 90%的经济总量、80%的人口和5大国家级城市群，距离世界主要城市只有一夜之隔。
所以鄂州货运机场的建立，更加完善了公司的天网体系，公司一之前直采取“点对点”的航空直发模式连接全国主要城市，装载率不高。而鄂州机场的投产将开启“航空轴辐式枢纽式”模式，先将货运集中到鄂州机场枢纽，再从鄂州发全国。这样不但可以提升，货机的装载率，还能大幅减少飞机的飞行次数，降低航运成本，大大提高了公司的运送效率，使得公司的运送速度更快。
我国航空货运的发展仍在起步阶段初期，目前并未有独立的货运机场支撑全国航空货运网络的建立。从全货机数量规模来看，截止到2019年底，中国大陆地区注册全货机数量仅有173架，而美国的UPS、FedEx分别有572架、679架，对比来看，我国仍有很大的差距。而顺丰作为目前的航空货运龙头，有望借助其先发优势，和鄂州机场的地理优势，得到更长远的发展。
地网:
截止2020年末，顺丰控股业务覆盖全国335个地级市、2,847个县区级城市，拥有约1.9万个自营网点 ；国际标快/国际特惠业务覆盖海外78个国家及地区，较上年末新增16个国家，国际小包业务覆盖全球225个国家/地区 ；拥有各种用工模式收派员约39万人。
顺丰拥有10个枢纽级中转场，39个航空、铁路站点，147个片区中转场，其中121个中转场已投入使用全自动分拣设备。公司自营及外包干支线车辆合计约5.8万辆，开通干、支线合计约13万条，末端收派车辆合计约10.5万辆。高铁极速达产品覆盖城市达79个，开通451个流向；10月新开通杭广双向特快班列，累计开通班列4对8列；普列运力在用线路119条。在仓储建设上，顺丰拥有228个不同类型的自营仓库（包含新夏晖冷链物流中心），面积约278万平米。
末端配送最后一公里：公司秉承更优的客户服务理念，一方面依托坚实的直营服务网络，提升服务网络覆盖。另一方面通过城市驿站、乡镇代理及邮快合作等多元化模式，加快城市网络布局与下沉市场乡镇网络搭建，打造更加便捷的收寄方式，更加贴近客户的快递服务体验。截至报告期末，拥有5万家城市驿站、乡镇代理及物业公司合作的末端网点，乡镇覆盖率达87.35%，较上年末提升5.5个百分点。
信息网：
顺丰自主研发的信息化平台能够覆盖公司各个业务环节和场景，通过掌握各个环节中的实时数据，快速、灵活、全面地对各项业务赋能，推动物流全链路的信息相互连通。顺丰通过利用运筹优化、机器学习等技术不断优化信息网络，实现精简运输线路、通过件量预测进行前置仓配送等，从而降低运输端成本，同时提升收派时效性。
公司的科技投入和人员储备为信息网的拓展提供了强有力的支撑，2020年公司研发人员数量6089人，占总员工数的4.99%，科技投入金额为42.7亿元，占营业收入的2.77%，其中研发投入30亿元，占营业收入的1.95%，研发投入金额近五年增长高达435%。
所以整体来看，正是因为公司领先同行的航空网络体系、庞大全面的地面物流体系、精准灵活的网络信息体系再加上统一高效的直营模式，才共同铸就了公司难以超越的竞争优势---中国物流第一快！
当然这种快是有代价的，顺丰为了维持这样的竞争优势，必须保持每年巨额的资本投入，而且公司的直营模式也带来了较高的经营成本。公司近五年的现金流（经营活动产生的现金流）总额为379.12亿，而公司的资本支出（构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）的总额却为409.81亿，高于公司的现金流。
所以如果单纯从生意的角度来看，顺丰绝对不是什么好生意，只能通过资本市场的股价增长来获取利润。



（三）业务分析
下面老米将根据公司年报中的业务分类，逐个分析下顺丰的业务，以及各个业务的增长前景。
1，时效件
2020年顺丰时效件业务营业收入为663.6亿，占总业务的43.1%。
时效件是指需尽快送到的快递，送达时间要比普通快递短，正是因为速度快，所以时效件拥有高价的特点，而顺丰的核心业务正是时效件（2020年顺丰国内时效件的市场份额接近60%）。时效件的客户具有“两高一低”的需求属性，即“高时效敏感、高安全敏感、低价格敏感”，因此主要对应两类客户，第一是商务件，第二是高端电商件。
长期以来，顺丰时效件业务服务群体以商业客户为主，邮寄物品通常为往来信函、文件、包裹等物品，顺丰商务件行业的市场份额为79%，基本达到垄断，但目前商业件市场逐步接近饱和，增速已经明显放缓，好在与商业件市场达到成熟相反的是高端电商市场的快速发展。
随着近年来直播带货的兴起，更多的高端商品（如口红、品牌服饰等）由线下转移至线上直播平台，这就带动了高端时效快递的发展。截止2020年末，时效件高端电商业务的占比已经由2019年的35%，提升至45%，由此带动了时效件业务的整体增长，2020年增长率高达17.4%（其中高端电商业务增长高达50%）。
目前直播带货市场仍处在高速发展阶段，2020年中国直播带货市场规模约为10500亿元，同比2019年增长142%，据前瞻产业研究院预计2021年中国直播带货行业规模将达到19950亿，同比增长90%。
所以按这样推算，假设2021年高端电商业务增速与直播行业增速的比例与2020年相当（也就是0.5：1.42），2021年直播带货行业增速为90%，那么2021年顺丰高端电商的增速就大概在30%左右，在假设顺丰的商务件增长为5%（保守估计），那么2021年顺丰的时效件增长率就在15%左右（纯猜测哈，准确率不高，但可以大概参考下）。
2，经济件   
2020年顺丰经济件的营业收入为441.4亿，占总营收的28.67%。
经济件是区别于时效件的低端快递，拥有廉价、低速、低安全性的特点。
其实顺丰切入中低端市场完全是鸡肋的行为，因为这种利润极低的低端快递产品根本就没法养活顺丰高成本的物流团队，反而拉低了顺丰的毛利率。
自从顺丰做低端快递以来，收益就不是很好，2013年末，顺丰首次推出了“电商特惠”服务面向中低端市场，均价定价在15元左右，但是由于装载率不高导致了整体毛利率大幅下降，导致了14年净利润出现大幅下滑，不得不暂停业务。2018年，顺丰开展经济件特惠业务，18年中报经济件营收同比增长53%。但运力端投入过大导致业务盈利能力低于预期，公司下半年再次主动降低了业务扩张规模。
当然既然切入了低端市场，那就得给它做好嘛，经过了这么多年的失败，公司终于想出了相对靠谱的方法，那就是采取填充式快递运送（我们称之为特惠件业务，推出时间为2019年），这就好比目前有一架运送时效件的飞机，打算从上海飞往武汉，但货没装满，这时顺丰就会把这些空缺用特惠件填满，使得特惠件也能搭顺风车开往武汉。
由于时效产品每日线路批次更多，定时定点发车导致装载率不高，经济件可以通过时效运输线路进行运送，这样可以在控制资本支出的同时保证产品时效，且提升了运输的装载率，降低单位成本，维持了产品的盈利能力 。
目前这类特惠件占比经济件的份额为67%，并且在逐年增加。正因为近两年特惠件的高速发展，带动了经济件的整体增长，使得2020年顺丰经济件的增长率高达64%。
公司针对经济件的第二个方案，就是不依靠顺丰的物流体系，独自成立加盟式的快递公司--丰网速运。
2020年4月，顺丰成立了子公司丰网速运，通过加盟制的方式切入电商快递市场。10月，丰网率先在广州、金华、杭州、佛山、泉州五个城市起网。截至2021年3月，丰网覆盖城市扩展到10余座，以单日件量较大的二三线南方城市为主。
丰网速运目前正处在扩张阶段，2020年业务只占经济件业务的1%，虽然丰网也是定位在中低端快递，但却不参与与特惠件的竞争，因为顺丰特惠件平均价格在5-7元，而丰网则只在2.5元左右。
不过遗憾的是老米并没有找到丰网速运，和顺丰特惠件的具体盈利情况（真的是全网搜索了），但通过历史数据可以看到，只要顺丰经济件比例扩大，顺丰的整体毛利率就随之减少（当然也有一部分价格战的原因，这个我们在分析行业时再谈），在加上顺丰经济件做的是低端快递，，所以老米推测顺丰经济件对顺丰的利润贡献是低于其营收占比的。
至于增长，因为目前顺丰的特惠件正处在，发展阶段，丰网速运也刚刚建立，所以老米预计2021年，顺丰的经济件业务至少是能增长30%的（因为数据不足，所以只能毛估下了,所以估出来的增长率会不太准，只是为了方便估值而已）。
3，快运业务
2020年顺丰快运业务营收为185亿，占总营收的12%，但从盈利方面来看，目前顺丰快运业务处于亏损，2020年亏损约为9亿元。
顺丰的快运业务可以分为两大类，一是“小票零担”，二是“大票零担”。
小票零担就是运送30公斤-500公斤的大件货物，大票零担就是运送500公斤-3000公斤的货物。目前国内零担行业呈高度分散状态，行业前30名的集中度仅有5%，而美国零担行业前十名公司占有率高达80%，所以目前来看国内的零担行业还处在发展整合阶段。
顺丰快运业务采用直营制顺丰快运与加盟制顺心捷达的双品牌运行的模式，直营模式主打，高端小票零担，顺心捷达则深耕全网型中低端快运市场并独立运营，与顺丰快运互补。快运行业的特点是，规模致胜+胜者为王，也就是只有公司具备一定的规模之后才能盈利，现在快运行业正处在激烈的竞争之中。
目前顺丰的快运业务仍处于建设发展阶段，截止2020年末，顺丰快运自营及加盟网共计拥有185个快运中转场（含集散点），约1,500个快运集配站，合计场站面积超过330万平米，日承载能力21.5万吨，较2019年末提升69.3%，拥有2,911条快运干线，10,902条支线，加盟网点10,130个，同时还推进入户家装服务，在核心26城市实现自营并引入21家服务商，为客户提供一站式快运服务。其中，快运场站的自动化水平仍有较大提升空间。2020年顺丰零担业务收入为124.5亿元，超过快运巨头德邦的113.9亿元，是名副其实的零担巨头，这表明在未来的竞争中，顺丰拥有一定的先发优势。
4，冷运业务
2020年顺丰的冷运及医药业务营收为64.96亿，占总营收的4.22%。
冷链运输冷链物流泛指产品在生产、贮藏运输、销售，到消费前的各个环节始终处于规定的温度区间，以保证产品质量、减少过程损耗的一项系统工程。
由于冷运所需的技术门槛较高，跨省经营的难度达，所以目前冷运行业多为地区性的中小企业，行业集中度低，没有明显龙头。顺丰作为冷运行业的龙头，其市场份额也只有1.5%（2018年数据）。
目前冷运市场还处于发展阶段，据中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会专家预测，2020年我国冷链物流市场增速将达10.3%，市场规模将达3,832亿元，冷链需求总量将突破2.65亿吨。目前快运行业的特点是，行业格局散乱、行业标准不明确，未来必定出现对低质量企业的清除，而顺丰则是冷链行业标准积极的参与者和制定者。
2020年5月，顺丰参与起草的两项行业标准荣获深圳标准领域专项资金奖励，全年共发布6 项行业标准，2020 年8月，中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会发布“2019 中国冷链物流百强榜单”，顺丰冷运连续两年蝉联榜首。所以目前来看，顺丰在冷运行业已经具备先发优势。
生鲜食品冷运方面，顺丰拥有 26 座集多温区管理和配送一体的综合性高标准冷库，运营面积15万平米，拥有先进的车辆GPS全球定位及车载温控实时监测系统进行全程温控。医药冷运方面，顺丰医药网络覆盖240个地级市、2,068个区县，拥有12个医药仓（10个GSP认证医药、2个定制仓），总面积约17万平米，50条医药运输干线贯通全国核心城市，并配备领先的物流信息系统以及自主研发的全程可视化监控平台。
由于冷运行业还是处于，快速发展阶段，在加上顺丰的龙头效应，老米预计2021年顺丰冷运业务增长率继续保持25%+。
5，同城急送
2020年顺丰同城急送业务营业收入为31.4亿，占总营业收入的2%。
目前同城快递行业，70%以上的业务都被外卖占据了，2019年在我国及时物流订单量占比中，美团以47.2%占据首位，蜂鸟以20%占据第二，而顺丰的订单量只占总量的1.2%。所以单纯从发展上看，顺丰已经落后了（这是一个不是太重要的业务，所以老米就不在多说了）。
但是顺丰的同城业务还是具备一定的战略意义，顺丰同城不但深度挖掘个人用户痛点，通过帮送、帮取、帮买、帮办服务，为C端用户一站式解决所有本地生活需求。同时，加速拓展下沉市场，全国网络覆盖已突破500城，助力更多商家业务模式升级迭代。也持续进行向最后一公里配送、城市供应链等物流环节的延展，实现全时段、全距离、全品类的订单均衡分布，助力配送效能提升。
ps：为了感谢大家的支持，我通过一季报研究了两百多只个gu，结合大数据分析，选了十只2021潜力金gu。公司业绩良好连续四年近利润保持良好增长，且公司经过前期调整，处于严重低估状态，筑底吸筹已基本完成，当下资金开始抢筹，启动信号明显，极大概率成为跨年翻倍gu。投资是认知的变现。学习交流的重要性，毋庸置疑,辉鑫：wb两个字母加上⁵⁷⁸1⁹ 五个数字，一共七个数，即可！
6，供应链业务
2020年顺丰控股供应链业务营业收入为，71亿占总营业收入的4.6%。  供应链服务是为不同商业客户，提供定制化的综合物流解决方案，因为客户都是商业公司，所以公司的议价能力会偏低，当然毛利率也就偏低。2018年供应链巨头敦豪快递业务的毛利率为12.1%，而供应链业务的毛利率为3.9%。  2018年8月，顺丰与美国夏晖成立合资公司新夏晖，同年10月，顺丰以55亿元完成敦豪在中国内地、中国香港、中国澳门地区供应链业务的收购。两大项目均保持现有的运营团队与业务完整性，顺丰借此强化自身供应链业务。  夏晖作为国际知名消费品供应链企业，为国际巨头餐饮企业如麦当劳、必胜客、星巴克等提供服务，DHL 作为国际供应链巨头，在中国拥有近 30年供应链管理经验，拥有极高知名度，为汽车及工业制造、生命科学与医疗、高科技及备件物流、快消品及零售等行业知名客户提供行业领先的解决方案设计和供应链服务，在中国拥有如宝洁、西门子等客户。
目前顺丰的供应链业务还处于扩张阶段，未来几年将会继续保持高速增长，预计2021年增长率为30%+。
7，国际业务
2020年顺丰国际业务为59.72亿，占总营收的3.88%，同比增长110%，是目前顺丰增最快的业务。
由于疫情的缘故，顺丰的国际业务在2020年得到快速发展（因为顺丰拥有国内最大的航空物流体系），截止2020年末，顺丰全年共执行国际航线3,580班，同比增长353%，相继开航武汉到法兰克福、长沙到列日、武汉到大阪等27条国际航线，国际航线网络布局初具规模。
顺丰在2021年2月发布公告，拟要约收购嘉里物流联网有限公司51.8%的股权。嘉里物流是亚太地区最具领导地位的第三方物流供应商之一，主要从事在亚洲范围内的综合物流服务以及亚欧大陆间的国际货运代理服务。嘉里物流业绩近年来持续向好，20 年上半年，在全球物流行业遭受新冠疫情的严重冲击的背景下，嘉里业绩依然维持了傲人的增长态势，实现营收218.85亿港元，同比增长 10.47%，剔除出售香港货仓收益后实现核心净利润8.45亿港元，同比增长 26.31%。  如果此次收购能够成功，无疑会使顺丰的国际化业务更上一层楼，公司短期的利润也会得到大幅提升，2021年顺丰营收会最低增长300%。



（四）行业前景分析
下面老米重点说说快递行业的前景。
第一个我们要说的就是，快递行业的价格战。
从竞争角度来说，快递行业主要围绕这三个竞争点，第一是运送质量，第二是运送速度，第三是运送价格。企业在运送质量方面，发展很快就会碰到瓶颈，因为快递在保证不损坏包装完整的前提下，很难在做什么质量上的提升。
所以在质量到达瓶颈时，有的企业选择提升运送速度，比如顺丰，通过长期的资本投入，和高成本的直营管理模式，达到了一个超高的运送速度，当然这是大多数快递公司学不来的，因为没有那个资金也没有那个先发优势了，况且目前的高端快递市场已经很难容下第二个顺丰了。
所以基本剩下的企业就只能选择第三条竞争手段，那就是价格战。随着快递行业集中度的不断提高，公司规模不断扩大，快递公司的整体成本也在逐步降低，这就使得快递公司们有能力去降低快递的单价，当然顺丰也在所难免，顺丰的高端快递价格也必须跟低端快递价格保持一定比例，不然就会失去性价比。
2019年快递行业的单价已经降低到11.8元，同比2009年的25.8元下降54.2%，同比2014年的14.65元下降19.4%，然而这种价格下跌的趋势并没有停止，反而在2020年得到加速，2020年全国快递单价下降了10.6%，超越2019年下降的0.9%。
在2020年之前的五年，由于规模效应的提升，快递公司成本的降低，在加上快递单价降速缓慢，让这些快递公司的利润都相对稳定，而2020年的价格战幅度却明显超越了规模效应的贡献，带来单件利润的显著下降，甚至个别公司出现亏损，所以目前的快递行业已经出现了恶性竞争的苗头。
一般到了这个阶段都会出现，两种情况：
第一是剩者为王，比如中通，中低端快递中利润率最高，运营成本最低的快递公司，它通过价格战把中低端市场的其他企业都熬死，留下几家听话的小弟，然后共同提升行业价格，在这个过程中，虽然顺丰不会北被熬死，但利润也会大幅下降，因为顺丰是高端快递的龙头，但在中低端快递市场不具备竞争力，所以顺丰无法通过价格战来大幅提升其市场份额，从而缓解价格战带来的利润下滑，反而价格战对中通确实最有利的，中通可以凭借着低成本在价格战中获得更大的市场份额。这也是顺丰近几年疯狂进行多元化业务扩张的原因，只有努力寻找新的增长点，才会避免价格战带来的利润下滑。
从市场份额上来看，中通以20.4%的市场份额占据行业第一，其次分别是韵达（17%）、圆通（15.2%）、百事（10.2%）、申通（10.6%）、顺丰（9.8%）。如果我们去看过去五年顺丰的市场占有率，就会发现其呈现的是下降趋势，2015年顺丰的市场占有率为9.5%,2019年其市场占有率为7.6%，如果不是2020年疫情带动快递行业发展，高端电商直播带货的发展，顺丰的市场占有率可能还会停滞不前，这就更加说明了价格战对顺丰行业集中度的提升没有好处。
第二种情况就是，政府干预，制止恶性竞争，当然目前政府并么有明确制止快递行业的价格战，但是已经出现了苗条。
2021年4月22日，浙江省政府第70次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例(草案)》，后续将以法规案形式提请省人大常委会审议。草案主要规定：1.快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；2.电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；3.平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入。
浙江省是中国第二快递大省，2020年业务量占全国业务量23.5%。此次《条例》提出的几条关于价格与竞争的规定均属行业首次，所以说如果该条例正式通过，不但会缓解短期行业的价格战，还会对全国规范快递行业的政策实施起到指导作用。
老米认为市场管制的加强，对顺丰的好处大于坏处，一方面顺丰的低端快递品牌丰网目前并没有形成规模，无法参与到现有低端快递的竞争当中，另一方面作为高端快递的龙头，顺丰很难在中低端快递的竞争中，使得市场占有率大幅提升。而政策管制的加强，不但可以限制快递市场的过度竞争，还会使得顺丰的利润保持稳定。所以顺丰未来要看的不是主营高端快递的发展，而是顺丰的多业务扩张。
当然虽然当前快递行业的竞争日渐激烈，但快递行业仍处于高速发展阶段，2011年至2020年，全国快递服务企业业务量由36.7亿件增至833.6亿件，年均复合增长率约41.48%。目前我国农村电商也在快速发展，2020年全国农村网络零售额1.79万亿元，2014-2020年CAGR高达46.6%，预计未来农村电商将会成为快递行业增长的主力军。从渗透率看，2021年1季度实体网购渗透率21.9%，剔除2020年同期疫情影响，较2019年同期提升3.7%，根据网购渗透率50%的理论上线，目前快递行业仍有将近一倍的发展空间（这个结论不用太较真，大概参考就行了）。
（五）财务分析
下面老米带大家看一看顺丰的财务状况。
打开顺丰2020年的资产负债表，顺丰的总资产为1111.6亿，其中货币资金为164.17亿，占总资产的14.7%，交易性金融资产（为结构性存款，一种保本理财产品）为62.76亿，占总资产的5.6%，所以顺丰的现金及现金等价物，整体占了总资产的20.3%，比例适中说明公司现金储备充足。
顺丰的经营性资产（应收预付类款项）为226.3亿，占总资产的20.3%，占总营收的14.7%，比例偏高，说明顺丰上下游的回款速度较慢。顺丰的存货为9.86亿，只占总资产的0.8%，不存在存货积压的风险。
顺丰的投资资产（长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地产）总计为139.43亿，占总性资产的12.5%，比例偏大，说明公司近些年来更注重与对外业务扩展。
公司的生产资产（固定资产+在建工程）为277.35亿，占总资产的24.9%，公司的资产收益（税前利润÷生产资产）为36.2%，是社会资产收益（6%）的6倍，这里可以看出公司并非重资产，资产属性偏轻。公司的无形资产为106.33亿，占总资产的9.5%。
顺丰的无形资产为106.33亿，占总资产的9.5%，无形资产中多为土地使用权，和与其他公司合并确认的客户关系。公司的商誉为37.7亿，占总资产的3.4%，其主要为：丰豪供应链业务、新夏晖、广东顺心快运有限公司，这三家企业我们上文都讲过在这里就不在重述了。
顺丰的总负债为544亿，其中有息负债（短期负债、长期负债、一年内到期的非流动负债）为127.45亿，占总负债的23.4%，小于公司现金及现金等价物，说明公司短期现金流足够充足。顺丰的经营性负债（应付预收类款项）为245亿，其与公司经营性资产的比例为1.08，这说明公司占据上下游产业链的资金，大于公司上下游占据公司的现金，说明公司在上下游产业链中议价能力较强。
公司2020年总负债率为48.9%，相比2019年的54%有所下降，但负债比例依然偏高。公司2020年的净资产收益率为12.2%，相比于2017年的14.4%，有所下滑，同样下滑的还有公司的毛利率和净利率，分别从2017年的20.1%、9%下降至2020年的16.3%、6.5%。
原因有两方面，第一是行业价格战日趋严重，第二是公司扩张的新业务很多都为盈利，增收不增利，这就拉低了公司整体的盈利水平。公司的费用率控制的很好，从2017年的12.3%下降至2020年的10.1%，说明公司近些年正在积极的降低运营成本。
老规矩下面进行下简单的财务排雷。
①顺丰控股近三年的（近三年是2017-2020年），“销售商品，提供劳务收到的现金”为4404.9亿，大于其近三年营业收入4283.96亿。  √通过  ②顺丰控股近三年，经营活动产生的现金流为322.37亿，大于其近三年的净利润224.53亿。  √通过  ③顺丰控股近三年的，经营活动产生的现金流，为322.37亿，小于其近三年的投资支出420.25亿，公司近几年的投资比例过大。  ×未通过  ④顺丰控股近三年的存货增长为23%%，小于其净利润增长53.4%。  √通过  ⑤顺丰控股近三年经营性资产(应收账款，预付款项，其他应收款)增长为93.6%，大于其利润增长53.4%，小于公司的营业收入增长116%，这种情况是可以理解的，一方面公司的业务持续扩张，导致经营资产增加与营业收入同步，另一方面公司经营成本不断提升，而且很多新业务并未盈利，从而导致净利润增速落后。  √通过  整体来看，顺丰财务还算健康，财务造假的几率很小。  最后老米带大家看看顺丰的一季报，2021年一季度，顺丰控股营业收入为426.2亿元，同比增长27%，扣非净利润为-11.33亿，一季度毛利率7.2%同比下降8.8个百分点，费用率为10.1%同比下降0.6个百分点。  一季报亏损的原因主要有两大原因：1，春节给予在岗人员补贴近 10 亿元，较预期高 3-4 亿元，同时今年疫情相关的社保减免取消。2，积极拓展新业务，加大快运、丰网、同城急送、仓网的网络建设，由于大部分新业务不盈利，所以造成公司短期增收不增利，而且新业务的扩建增加了公司的折旧费用，使得公司利润再次下滑。  但不管怎么说公司一季度暴雷是无疑了，但从中长期来看，这无疑提供了一次买入的好机会（前提是价格够低哦）。
（六）估值
好了又到了最后的估值阶段了。这部分老米主要说说对顺丰控股2021年业绩的预测（可能非常不准，大家参考就好了），以及未来五年的业绩情况（同上）。
根据我们上文的分析，老米对各个业务2021年增长率的预测分别为，时效件（15%）、经济件（30%部分亏损）、快运（30%，快运业务目前处于亏损）、冷运（25%+）、同城（50%+）、供应链（30%+）、国际（如果收购成功业绩至少增长300%），整体来看老米认为，供应链、特惠件、国际业务，将会成为未来顺丰增长的主力军。
所以老米预计2021年顺丰营业收入增长将达到30%左右，净利润增长毛估在-22%。预计未来五年年均增长为14%，那么2025年顺丰对应净利润为141亿，假设以30倍市盈率卖出，对应市值为4230亿，而当前市值为2968亿，也就是说目前买入2025年可获利42%（保守估计哈）所以老米认为目前顺丰的价格并不是太便宜，如果市值近两年跌到2100以下，对应价格为46元以下，老米就开始建仓了（50以下也有可能），如果跌不下去那就错过这次投资吧。
老规矩下面进入低估值讨论环节：
目前老米跟踪企业里低估值的有，
南极电商：线上中低端产品品牌授权龙头企业，因增速短期放缓，业绩造假等质疑，遭到机构错杀，目前处于低估状态。
估值合理的有，
蓝思科技
还有老米是做长期投资的，这些股票低估并不代表一定会短期增长。老米只是想记录下，并且希望有研究上述企业的朋友给出一些自己的看法，仅此而已。如果大家没有自己做过企业研究，还是千万不要按这个去买，只有自己理解才可以进行投资。还有就是我们散户投资还是要做到适当分散。因为我们的研究能力不如机构，只能赚市场情绪不平衡的钱，还是不要太过自信的好。
好了本文到此就结束了，希望我们继续共同学习，一起进步我们下期见

作者：一桶爆米花
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